球速体育,球速体育官方网站,球速体育APP下载一直以来，党中央、国务院高度重视中国资本市场的平稳健康和均衡发展。国家有关部门多次提出努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，建立健全“长钱长投”体制机制，建成“长钱更多、长钱更长、回报更优”的资本市场。在中央金融委员会办公室、中国证监会发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》中，明确提出支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。目前的相关政策为中长期资本市场的稳健发展提供了保障，对于年金行业来说，积极探索长钱长投的有效路径更加具有长远意义和现实可行性。

　　企业年金基金作为补充养老金，负债端久期长，有持续稳定的现金流入，应该是典型的“长钱”。但在目前的投资管理过程中，企业年金的养老资金属性常被忽视，业绩考核不同程度存在高频次、短期化现象，导致年金基金长钱短投，与长期资金特征不相匹配。主要呈现出两个特点：一是风险承受能力和权益资产配置“双低”。由于将新老员工纳入同一年金计划进行统一管理，年金基金的投资偏好往往由临退休员工的风险承受能力决定，即服从临退休人员的低波动诉求，导致资产配置偏保守，权益资产配置显著低于法规政策要求的投资比例上限，同时，很多组合会在较短周期内提出个性化、多变的权益配置比例要求，管理人在组合的权益资产配置方面会受到较多干扰。二是业绩考核频率和绝对收益诉求“双高”。目前，企业年金的合同期以1~3年为主，同时会设置季度、年度考核以及资金调配和末位淘汰机制，导致管理人被动关注短期业绩排名。另外，部分组合在相对业绩排名考核的基础上还会叠加绝对收益要求。这种短期高频的考核机制和多元的业绩诉求，不利于管理人的投资目标设定，也会导致管理人的投资行为“变形”。

　　“长钱短投”问题对年金基金的影响最终体现在组合的投资表现上，主要是风险承担不足，长期业绩偏低。目前，企业年金计划多以年度正收益为风险底线，在资产配置上权益仓位相对保守。截至2023年末，企业年金成立以来的年化收益率为6.26%。近年来，收益率下行趋势明显，近10年年化收益率为5.28%，近5年年化收益率为4.57%。相比来看，全国社保基金受益于流动性需求较小、风险承受能力更高，可拉长配置期限；从历史数据来看，平均权益仓位较企业年金高出10%左右，通过高权益仓位配置、承担短期高波动，全国社保基金收获了长期的较高业绩。截至2023年末，全国社保基金成立以来的年化收益率达7.36%，近5年、近10年的年化收益率分别为5.72%、6.36%，均高于企业年金同期水平（见图1）。

　　企业年金基金若能充分发挥长钱长投的作用，提升风险承受能力，可以用时间换空间，实现更好的风险收益比。按照2007—2023年市场回测数据，在中国资本市场，当权益仓位保持在30%~40%时，客观上虽会面临组合业绩波动加大，但长期投资能实现7%左右的年化收益率（见图2）。适当提高年金基金长期投资的权益仓位水平，充分把握资本市场带来的收益机会，增强年金基金的投资增值效果，是有效发挥企业年金长钱长投资金特性的关键。

　　《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。赋予个人投资选择权，可以从企业、员工、管理机构、资本市场等多个层面实现共赢，促进企业年金基金发挥长钱长投的作用，促进行业的可持续高质量发展。从企业层面来看，赋予个人投资选择权，可以优化年金治理结构和管理模式，在满足员工合理诉求的基础上，提供多元化选择，有效缓解企业端决策风险和管理压力，使企业内部年金管理部门有更多精力研究大类资产配置，防范合规风险，推动解决年金基金长钱短投的难点问题。从员工层面来看，个人可根据自身风险偏好自主投资，匹配个人投资需求，增强员工的参与感和获得感。更加能够发挥年金基金长钱投资效用，获得更优的长期回报。从管理机构层面来看，个人投资选择放开后，可精准区分年金基金中的长钱和短钱，在组合投资上制订并坚持相应的投资策略，配套长期考核机制，有利于充分发挥管理机构专业优势，践行长期投资理念。从资本市场层面来看，将个人选择权赋予个人，有利于推动年金基金成为长期资金、耐心资本，与资本市场形成良性互动，也有利于推动市场产品结构的优化丰富，改善年金基金短线投资、高频次考核的行业现状。

　　我国多层次、多支柱养老保险体系持续完善，资本市场改革进一步深化，中央金融工作会议将养老金融纳入“五篇大文章”。企业年金市场化投资运营近20年，积累了丰富的年金管理经验、培育了行业中的人才队伍、激发了参与人的养老投资意识。可以看到，推进年金基金个人选择权的实施已具备现实基础。一是国家制度支持。实施积极应对人口老龄化的国家战略，构建支持“长钱长投”的政策体系，大力引导中长期资金入市，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，为推进个人选择权的实施提供了宏观政策支持。二是企业意识提升。考虑到统一决策下相对保守的收益回报和基金规模积累对管理效率和投资效率的影响，部分单位已经开始积极推动员工个人选择的探索实践，以实现单位和员工之间义务和风险的合理划分。三是个人投资选择诉求。个人对养老金的主动管理意愿、投资能力有所提高，不同人群的投资利益取向逐渐显性化，推动个人投资选择权的实施符合员工个人的投资诉求。四是管理机构能力提升。各年金管理机构逐渐成熟，培养锻炼了相对成熟的投研管理人才队伍，企业年金基金管理人已逐步探索开展差异化策略投资。同时，经过多年的技术迭代，大部分机构已经做好了个人投资选择权的系统搭建和技术储备，信息披露也日趋规范，这些都为个人选择权的实施夯实了现实基础。五是学界持续研究推动。个人选择权问题已成为近年来业内的关注话题，养老金领域的学者从法学、行为经济学、管理学等多维度开展理论探究，深入研究国际经验，跟踪分析国内先行试点案例，形成了较为丰富的理论基础，对推动企业年金投资管理模式的优化发展提供了重要参考和有益借鉴。

　　以个人投资选择发展层次最多、范围最广的美国为例，投资顾问模式和默认投资选择机制有效地帮助投资者实施了对养老金的个人投资选择，推动了美国补充养老金的快速发展。在投资顾问服务方面，根据2021年数据，在参与养老金理财的美国人中，68%依靠专业的综合投资顾问。美国专业投顾公司已超1.6万家，管理资产规模总计128万亿美元。在专业投资顾问的帮助下，投资者解决了面对市场中数量和品类众多投资选项时，因个人专业能力不足无法做出科学正确选择的难题。在默认投资选择设置方面，美国在2006年推出了养老金合格默认投资选择（QDIA），雇主可以免责将雇员的养老金投向这些产品，帮助投资者克服投资选择的惰性，引导投资者将养老资金配置于适宜养老投资的相关产品。合格的QDIA产品主要包括养老目标基金、平衡型基金或受托人专门投资组合等。值得注意的是，货币型基金和低波动基金不是永久加入选项，因为从长期来看，由于它们的投资风格偏于保守，产生的回报较低，无法满足长期投资养老需求。在这两项机制的支持下，美国401k计划取得了长足发展，有效发挥了长期资金长期投资的效用，同时促进了资本市场良性发展。截至2023年末，401k计划规模已达7.4万亿美元，投资共同基金的比例已由30年前的33%上升至65%，其中权益类基金的整体配置比例也由38%逐步提升至58%。

　　我国企业年金制度历经近20年发展，业内各参与机构不断成长壮大，专业能力得到明显提升，已经积累了较为成熟的经验，初步具备了逐步放开个人选择权的条件，部分企业已开始先行探索或实践企业年金的个人投资选择权。通过对部分探索实施企业年金个人投资选择的企业进行调研分析，可以总结出以下三个特点：一是从实施企业的性质来看，多数为金融机构，部分为工业企业。二是从参与效果来看，个人选择权的实践仍在初步探索阶段，员工参与率为20%~50%。三是从市场机构来看，在优化产品供给、丰富投资策略及系统建设方面都给予了充分关注。当前个人投资选择放开采取稳慎起步、逐步推动的方式，体现了先行先试的示范效应。

　　以探索实践个人投资选择权的某金融企业为例。该企业的企业年金计划于2006年成立，采取法人受托模式，于2007年正式启动投资运作。截至2023年末，基金总规模达6.8亿元。在管理实践中，为满足不同年龄、不同风险偏好员工的投资需求，更好地实现年金基金管理目标，自2020年6月起，该企业通过设置不同风险等级年金组合的方式试行个人投资选择权。在履行内部民主决策流程和必要的方案报备手续后，相关业务协同机构对中后台技术系统进行了升级完善。在组合策略设置上，具体是在计划下设置“稳健投资组合”和“积极投资组合”，业绩基准权益中枢分别为10%、25%，选聘风格契合的投资经理进行管理。由员工根据自身偏好，自主选择参与的组合和配置比例。在员工操作上，员工可针对企业年金个人账户中的增量和存量资金分别进行投资组合选择及比例配置。对于增量资金，每年有1次“投资选择”机会，员工可随时操作；对于存量资金，每两年统一开放1次“投资转换”机会。如员工未做出选择，系统会将增量和存量资金均配置到“稳健投资组合”。在参与情况上，“稳健投资组合”是主流选择，但近年来，员工参与“积极投资组合”的比例不断上升，目前有近50%的员工参与“积极投资组合”；分年龄段看，呈现临近退休员工投资选择多为“稳健投资组合”的趋势。从实施成效来看，对于企业来说，探索个人投资选择权，充分考虑了员工不同的风险承受能力，为员工提供了更多投资选择，降低了管理过程中集中投资决策的风险和管理压力；对于员工来说，能够有效唤醒员工养老金储备意识，通过个人参与投资选择，建立个人账户自我负责的理念；对于投管人来说，可以通过不同风格组合设置不同考核标准，使投资管理目标更加明确、投资策略践行更加有效。

　　因此，建议将临退休人群与其他人群分类管理，增设“临近退休策略”，在保障临退休人员年金基金稳健投资的同时，能够提高整体年金计划的精细化管理水平。具体建议是，根据员工的年龄结构，在其退休前2~3年内，自动将其年金资产从标准组合中分离，归集进入临近退休策略组合。当然，员工有自主选择退出临近退休组合、进入标准组合的权利。该组合采取更为保守的策略，一般为纯固收或者低权益配置，在保障年金基金安全性的基础上，以获取年度正收益或以稳健增值为目标，这样临近退休人员就可以获得更加符合其预期的稳定投资收益。同时，其余员工所在的标准组合，由于资金没有短期支付压力，可以拉长投资久期，提高风险收益预算水平，更好地发挥长期资金优势，以较高风险敞口进行权益资产配置，获取长期较高投资收益。

　　从中长期来看，随着年金管理模式的进一步优化和市场机构投资策略供给的成熟稳定，可通过设置不同风险特征的多元策略，不断优化员工个人投资选择权方式，供员工自主选择。具体来看，可根据企业特点在计划内设置不同风格、不同风险特征的多元策略，权益资产风险敞口依次升高，例如，保守型（不含权益）、稳健型（权益中枢为15%）、积极型（权益中枢为30%），按照不同组合类型制订不同的大类资产配置方案。未来，可根据权益投资政策上限的放开增加更多策略方案。年金基金投资在稳定的策略指导下，可长期践行最初的投资理念，减少各策略在短期扰动下的影响。

　　在推进企业年金个人选择权实施的过程中，做好风险分类、策略设置、差异化考核以及持续投教，是确保平稳实践的基础和支撑。一是要做好精准有效的风险分类。要通过有效的风险测评方式，确定员工的风险承受能力，对超出风险承受能力的投资选择给予限制，同时要关注风险承受能力随职工年龄、财务状况、投资经验的动态变化。二是要建立简单便捷的参与方式。投资选项的设置要简单易懂、数量有限，降低个人选择的复杂性和成本，提升职工的参与意愿，配套默认投资选择，为无意愿、无能力进行个人投资选择的员工提供托底方案，同时能够提升年金基金的运作和管理效率。三是要设立科学匹配的绩效考核机制。对于不同风格、不同策略的投资组合，要制订和采取科学合理的差异化考核方案，一方面促进投资经理充分发挥投资能力，另一方面通过科学考核引导投资理念的长期践行，促进资产合理配置，充分分享资本市场长期收益。四是要坚持持续高效的员工投教。个人投资选择对于普通员工来说是新鲜事物，从计划实施个人投资选择权开始，就要通过多次宣导提高员工认知，向员工说明其中的意义和必要性，以及放开后个人应该承担的责任义务。对于缺乏投资经验的员工来说，需要通过持续投资教育，提升职工对自身风险偏好的认知和匹配选择投资组合的能力。更重要的是，形成理性风险收益预期，理解和接受市场化的投资理念，引导员工关注长期回报，充分利用专业化的市场机构，为个人投资决策提供投顾等服务帮助。

　　尝试推动企业年金个人投资选择权的实施，丰富管理人的产品策略供给，是推动年金行业管理水平高质量发展的重要路径，需要系统集成、协同推进。政策层面，需要关注并持续优化制度设计，提升年金制度覆盖面和参与率；加强政策宣传，提高年金政策认知度和普及面。学术层面，需要对个人选择权推进过程中的法理依据、政策机制和实践方法不断总结；对国际经验和国内试点方案持续跟踪研究，探索优化适合中国国情的实践路径；适应行业发展需要，加强人才队伍建设，持续为行业输送专业人才。机构层面，要树立以受益人需求为导向的理念，形成成熟的个人选择权方案，完善系统建设和信息披露支持；投资管理机构要努力推动差异化资产配置策略实施，满足员工多样化的风险收益偏好；结合养老资产全视图，提供全方位养老规划、投资顾问和投教服务。企业层面，需要推进员工年龄结构和风险偏好的调研和划分；做好养老金的宣教工作，普及年金文化，引导长期理性的养老金投资氛围。参与员工层面，倡导承担投资风险和享受投资收益主责的自我意识，理解和坚持长期理性投资，高度重视年金投资的风险测评与匹配选择，在专业力量的指导下，做好符合个人风险承受能力及未来养老需求的养老财富投资规划。